新華基金趙強：消費信心回歸助力白酒板塊估值修復

　　多重利好助力白酒估值回歸

　　對于白酒估值回歸的原因，趙強表示，白酒企業業績確定性相對較高，多家酒企中報預告基本符合預期，也有部分超預期。頭部上市酒企任務完成進度較高，基本實現“時間過半，任務完成過半”的經營發展目標，名酒市場流通價格企穩，庫存同比有所改善。展望中秋國慶，渠道反饋目前部分酒企已提前開啟中秋國慶旺季備貨工作，經銷商預期樂觀。

　　在趙強看來，白酒行業和經濟環境密切相關，當前估值處于本輪周期最底部位置，近期一系列積極政策的出臺，既增強了市場信心，改善了投資者風險偏好，同時讓市場對后續經濟增長動能恢復和消費復蘇有所期待，因此板塊顯著受益，整體估值明顯修復。

　　對于本輪白酒上漲的特點，趙強表示，本輪上漲節奏與政策預期變化、政策落地進度高度相關，自上而下市場情緒與風險偏好有所提升，更多為估值底部的修復性反彈。另外，白酒行業短期基本面情況變化不大，業績預期、基本面的邊際變化對本輪上漲的貢獻順序靠后。

　　“從估值的角度，前期次高端白酒回調幅度更大，短期反彈力度也會相對更大?！壁w強認為，次高端白酒作為白酒板塊中基本面表現和估值表現都與宏觀經濟景氣度高度相關的細分板塊，對經濟預期和宏觀政策變化尤其敏感。本輪行情的催化劑在于一系列增強市場信心、改善經濟預期的政策出臺，因此次高端白酒表現更好。

　　趙強進一步表示，從業績的角度來看，次高端白酒行業規模未來3年復合增速有望達雙位數，隨著宏觀經濟向好和終端需求修復，次高端酒企業績有望加速增長。一方面，次高端白酒受益于高端白酒價格上行，利用空白價位段布局升級產品；另一方面，次高端主要酒企在全國化布局上仍有較多的擴張空間，經銷商出于追求更高利潤的考慮，會積極參與次高端品牌的招商。

　　市場對價值股關注度提升

　　趙強表示，白酒板塊走高一般伴隨著政策預期和經濟預期向好，宏觀經濟指標回升，工業企業利潤增速明顯恢復，經濟活躍度提升，市場流動性釋放。在這期間，白酒板塊需求積極，量價結構穩定向上，企業現金流狀況較好，頭部酒企核心產品流通價格持續上行；而白酒板塊走低往往是白酒企業現金流狀況惡化，頭部酒企核心產品流通價格持續下行。

　　“當前市場政策預期和經濟預期轉好，后續持續觀察宏觀經濟指標修復進度和白酒板塊基本面改善節奏?！壁w強認為，考慮到白酒與經濟相關性較高，白酒板塊上漲一定程度反映了市場對于消費信心的逐步修復，也代表著市場對價值股關注度持續提升。

　　對下半年A股市場是否由基本面行情來主導，趙強表示，展望下半年，中國經濟中長期穩中向好的發展趨勢沒有變，短期包括白酒在內的消費品行業也體現出相當的基本面韌性。近期一系列政策的出臺，將有利于未來一定時間內的經濟增長動能恢復、消費信心和消費能力恢復。

　　趙強進一步表示，落實到資本市場，政策面到經濟面的傳導預計逐漸演繹，經濟持續復蘇帶來的基本面改善將完成“政策底-市場底-經濟底”的持續傳導，進而促進資本市場的持續走強。在這個過程中，消費板塊估值相對偏低水平，基本面質量較高的價值股將明顯受益。